终止2022年5月，美国CPI与焦点CPI同比增速划分达到8.5%与6.0%。如图1所示，诚然这一数据距离上世纪70年代的高点另有差距，但也已经是自上世纪80年代初期以来的最高通胀水平。为了休止本轮通胀，迄今为止美联储已经三次加息，累计加息150个基点。从今年6月起，美联储也已经起头缩表，6~8月每个月缩表475亿美元，今后每个月缩表950亿美元。
然而一个焦点成就是，本轮美国通货紧缩压力究竟来自需要侧照旧供给侧？要是通胀压力首要来自需要侧，那末经由过程钱银政策缩短来举行需要打点，自然情有可原。但要是通胀压力首要来自供给侧（也即总供给曲线左移），那末经由过程钱银政策缩短来休止通胀，便可以导致总产停航生剧烈缩短，从而使美国经济麻利陷入消弱。因而，厘清通胀压力的起原至关首要。
如图2所示，尽管今后美国CPI同比增速还较着低于上世纪70年代，但PPI同比增速已经异样激情亲切70年代的水平。终止2022年5月，美国CPI同比增速为8.5%，但PPI同比增速高达21.5%。两者差距高达13个百分点。美国CPI与PPI同比增速之间的裂口是有史以来最大的。要是PPI增速较着高于CPI增速，这意味着通胀压力很可以更多源自供给侧。
图3与图4划排列示了美国CPI与PPI分项指数的更动。不好看出，在CPI分项指数中，涨幅最大的是交通运输名目；在PPI分项指数中，涨幅最大的是燃料名目。
在CPI分项指数中，5月涨幅最大的前三位划分为：交通运输（同比19.4%）、食品饮料（9.7%）与住房（6.9%）。在PPI分项指数中，系统方案CASE5月涨幅最大的前三位划分为：燃料（同比55.6%）、农产品（25.1%）与金属（21.7%）。这意味着，不管从CPI照旧PPI分项指数更动来看，本轮美国通胀更多具有成本驱动的个性，更多受到国际油价上涨的动员。而国际油价的上涨又与俄乌抵触高度相干。
要是美国的通胀压力首要来自需要侧（在图5右边的坐标系中，这意味着总需要曲线AD0右移至AD1），那末经由过程美联储收紧钱银政策（将AD1左移至AD2），就能既抑止通货紧缩（从P1到P2）又抑止经济过热的目标。但要是美国的通胀压力首要来自供给侧（在图5右侧的坐标系中，这意味着总供给曲线AS0左移至AS1），那末要经由过程钱银政策来休止通货紧缩，美联储必须把总需要曲线由AD0左移至AD1，然而，由此支出的价值是产出由Y0陡降至Y2。
综上所述，由于本轮美国通货紧缩压力的来历可以更多缘于供给侧，那末美联储倏地缩短钱银政策的做法可所以相当挫伤的。要是操作欠妥，很可让美国经济麻利陷入一场消弱。
（作者系中国社科院金融所副甜头、国家金融与倒退试验室副主任）
第一财经获授权转载自微信公共号“张明微观金融研究”。
文章作者
张明
关键字美国通胀美国加息供给侧
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